【市场观点】一项值得关注的经济衰退指标

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  • 我们是否应该担心收益率曲线像伊利诺斯州的玉米地一样平坦呢?

没有人会对此感到惊讶,但“收益率曲线”的理想形态应该是弯曲的。目前,这条曲线正在危险地接近于反转。十年期美国国债收益率应当要高于两年期美国国债。这一论调的支撑在于,同意提供更长期限的贷款意味着放弃了期间可能出现的大量投资机会,理应得到明确的收益回报。

把对正常的通胀考虑在内,两年期利率与十年期利率之间也应该存在正向利差。一旦收益率曲线反转,即十年期利率低于两年期利率,则通常意味着悲观情绪弥漫,预示着衰退即将到来。还有其他几个常见的经济衰退指标,比如美国谘商会领先经济指标、铜/黄金比率下降,也能从中寻到经济衰退的信息,但这些都不如收益率曲线可靠,目前也没有给出其他任何耐人寻味的指示。

历史上,两年期国债收益率与十年期国债收益率的利差在0至250个基点之间变动。这意味着,最近这样20个基点的利差水平确实非常低,但离负利差还有一段距离。尽管当前利差水平可能并不是经济衰退的确切征兆,值得注意的是,每次收益率曲线彻底反转时,衰退就会随之而来。不过,在过去35年里曾经有过四次这种情况,收益率曲线已经达到或接近于水平,之后却意外扭转,衰退也并未出现。

十年期与两年期国债收益率价差

【市场观点】一项值得关注的经济衰退指标

 

上述统计当中,包含了1998年那次,当时收益率曲线由正向转为反向,但又快速反弹并回归正向。为了验证我们的分析,我只统计了曲线反转时间至少满一天的情况。在另外三次当中,收益率曲线完全反转,经济衰退随之而来,持续时间长达八到二十个月。

为什么知道下次经济衰退何时到来,对我们很重要?

第一个问题的答案显而易见,因为股票市场厌恶经济衰退。通常的趋势是,在经济衰退前股市开始下跌,并在衰退接近结束前的某个时点到达底部。股市下跌幅度往往与经济衰退的持续时间和衰退深度成正比。美国历史上最近的两次经济衰退,2001年科技股崩盘以及2007年房地产市场崩盘,其共同特征都是重大资产泡沫大规模破灭。由此可见,如果我们能准确预测下一次经济衰退何时到来,我们就能更有效地管理投资风险。

收益率曲线是否给了我们可靠信号?

设法解读收益率曲线信号,需要从两个方面加以考虑。

第一点,收益率曲线还没有反转,只是接近反转。反向收益率曲线的原理具体来说是指,当收益率曲线出现反转,预示着经济衰退即将到来,但只有当它真正反转时才会如此。直观上,我们都知道收益率曲线在反转前必须先变平,当曲线走平时我们必须提高警惕。从历史中我们还了解到,收益率曲线偶尔会变平或是变陡都伴有消极情绪,但实际上也有很多次并没有产生负面情绪。交易者不喜欢纸上谈兵,更愿意做行动派。我不愿传递不好的消息,但最佳做法是舒服的耐心等待,因为我们可能需要等上更长时间。

第二点,也是最重要的一点,全球央行的货币政策可能已经造成长期利率扭曲,足以干扰收益率曲线的历史预测能力。欧洲央行、日本央行和美国联邦储备委员会(简称:美联储)在过去10年里掀起了一场前所未有的主权债务购买浪潮,导致全球大量国债收益率转为负值。随着美联储推动短期利率走高,如“膝跳反应”般正常的长期利率上升进程已被国外低利率打断。换句话说,从国债的吸引力来看,我们的长期利率维持在一个不同寻常的低位,像德国,10年期国债的收益率为0.37%,就比我们高。

总结:

我并不关心收益率曲线的形状会如何演变,因为市场中存在太多积极方面可以避免经济衰退,以及为衰退做好充分准备。

weinxin
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